来源：紫金天风期货研究所

　　【20250205】云评论：开年大涨，能期待多久？

　　观点小结

　　1、历史是重复的，今年春节前后的行情与2024年春节前后行情特别相似，都是春节前养殖端对春节后预期价格较为悲观，标猪以及肥猪均积极出栏，春节后肥猪供应偏紧，现货价格超预期。

　　2、但与去年也是有差异的，去年四季度北方非洲猪瘟相对较为严重，春节前生猪出栏主动与被迫均有，但因2023年四季度的疫情，导致市场对2024年的现货价格预期相对乐观，因此2024年春节后市场主动二育情绪较强。但2024年四季度疫情相对可控，市场对2025年价格预期也相对悲观，在现货价格没有超预期上涨的情况下，市场二育会相对谨慎，而市场本身预期产能是增加趋势，因此期货价格在需求淡季上涨驱动主要来自于期现价差，并且大部分时间期货价格呈现贴水状态。

　　3、整体来看，由于春节前标猪及肥猪出栏过于积极，导致春节后标猪出栏压力缓解以及肥猪紧缺，给予养殖端压栏空间，现货价格超预期坚挺，标肥价差也到历史极值，在较大的期现价差驱动下，近月期货合约开年大涨，此外春节后价格大幅上涨，饲料以及养殖成本的增加，支撑生猪远期价格重心上移。但去年四季度疫情在可控范围内，去年能繁母猪产能环比增加是市场共识，加上生产性能的增加，四季度仔猪补栏充裕，上半年市场并不缺商品猪，因此在这波养殖端压栏挺价，补足体重空间以及肥猪供给量后，市场短期的供给偏紧或将缓解，在没有二育进场支撑下，现货价格上涨空间有限。期货方面，近期近月合约走期现回归逻辑，整体偏强震荡，在达到一定高位后，注意情绪以及资金推动带来的风险。

　　1 节前出栏较为积极，节后肥猪偏紧

　　因春节前市场对节后生猪价格相对悲观，因此2024年12月以及2025年1月集团企业出栏节奏较快，节后市场标猪出栏压力较小，此外去年四季度市场二育整体相对谨慎，加上四季度需求预期以及春节后价格预期悲观，春节前市场散户的肥猪尽可能出栏，上市企业也尽可能降体重，以避免节后生猪价格下跌太多，出现亏损，因此春节前肥猪清仓出栏，导致春节期间以及春节后肥猪相对偏紧。截止到2月5日，河南地区现货均价仍稳定15.5-16元/公斤区间内，肥猪价格涨破17元/公斤，超预期现货价格导致低估的期货开年大涨。

　　从出栏体重数据来看，春节前无论是三方咨询机构的商品猪出栏体重数据还是农业农村部宰后体重数据，均出现大幅回落的趋势，可以看市场在春节前积极释放肥猪压力。从同比数据来看，2025年春节前商品猪出栏体重已经将至往年平均水平。

　　图1：河南地区生猪

　　2 母猪产能相对稳定，仔猪补栏充裕

　　农业农村部等五部联合发布2024年12月末能繁母猪存栏4073万头，月度环比减少0.1%，同比减少1.6%；钢联数据显示12月能繁母猪存栏量为环比涨0.4%，同比增加4%，涌益数据显示12月能繁母猪存栏量环比增0.9%。12月生猪价格整体维持震荡，养殖端多持谨慎补栏情绪，由于今年养殖端有利润，集团企业扩张需求，能繁母猪存栏呈现小幅增加趋势，整体市场12月母猪存栏环比相对稳定。因市场对中长期现货价格并不看好，但1月生猪以及仔猪现货价格均相对坚挺，市场能繁母猪补栏相对谨慎，预期1月能繁母猪存栏相对稳定。

　　钢联样本企业调查数据显示，三季度以来仔猪出生数量环比增加，对应的是2025年1季度商品猪出栏量环比逐步增加，四季度仔猪出生数量环比小幅下滑，主要是仔猪冬季死亡率略高，但同比依然在高位。农业部数据显示8-11月份新生仔猪数量同比减少0.5%，但仍处于高位，特别是10月份之后新生仔猪数量同比转正，10月份同比增长0.5%，11月份同比增长3%，12月份同比增幅将更大，预示着明年春节后消费淡季猪肉阶段性过剩的可能性较大，但全国新生仔猪数量已连续2个月下降，10月、11月均环比下降0.1%，预计有利于减轻明年春节后的猪价下跌幅度。

　　18家上市公司12月商品猪（包含仔猪）出栏1767.73万头，环比增加23%，同比增加13%，2024年全年商品猪（包含仔猪）出栏1.6亿头，同比增加4.75%，12月上市企业出栏量环比大幅增加，基本完成年度出栏目标。截止到1月20日，样本规模化企业出栏完成率为79%，超预期完成，结合出栏体重降幅较快，可以看出1月集团企业以及规模化企业出栏较为积极，预期计划出栏率完成较高。

　　图5：农业农村部以及其他三家母猪存栏环比以及同比

　　3  屠企开机率逐步恢复

　　截止到2月4日，样本屠宰企业日度屠宰量大幅降至8.52万头，基本属于年度最低位置，主要是因春节期间放假，屠宰开工率呈现大幅下降趋势，但随着春节后开工逐步恢复，开工率以及日屠宰量呈现大幅反弹趋势，一旦到元宵节后随着务工返城，学校返校，屠宰企业开机率将恢复正常水平，随后呈现窄幅偏强震荡。本周屠宰企业属于快速恢复阶段，需求端并不会对上涨提供较强的支撑。

　　截止到1月24日国内重点屠宰企业冻品库容率为16.5%，今年以来屠宰企业维持冻品低库存，基本都以销定宰保鲜销，屠宰企业入库意向不高，一是市场对未来预期价格较为悲观，二是需求端整体较差，屠宰利润较为微薄。长远来看较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显，根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在14元/公斤。但是若明年上半年持续悲观，入冻品价格或将更低，预期在13元/公斤。

　　图8：屠宰企业日度屠宰量

　　4  基差同期高位

　　因集团企业及规模化企业对节后价格预期较低，春节前2503合约基差以及2505合约基差整体呈现高位震荡，并在近几年同期高位。春节之后现货价格仍维持在16元/公斤左右，超预期的现货价格，在期现价差回归的驱动下，今日2503合约以及2505合约大幅上涨，基差也分别大幅回调至2700以及2600，较节前回调500点左右，仍在同期较高位置。

　　2503与2505合约的价差近期反弹，主要是1月肥猪出栏积极，减缓节后供应压力，加上近期标肥价差较大，给了节后养殖端压栏空间，因此近月合约下方支撑较强，而近期仔猪补栏情绪积极，加上上半年商品猪出栏量呈现环比增加趋势，远月合约相对压力较大，但可继续关注正套机会。

　　图10：2503及2505合约基差